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摘要：銀諾醫藥-B于2025年7月31日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，聯席保薦人為中信證券、中金公司。

公司是致力于研究糖尿病等代謝性疾病創新療法的生物醫藥公司，2025年公司核心產品商業化，收入0.38億元，凈虧損1億元，研發開支占比78.22%。

2014年成立，公司是亞洲第一家及全球第三家將原研人源長效胰高血糖素樣肽-1 (GLP-1)受體激動劑推進到注冊審批階段的公司。

值得注意的是，公司的核心產品依蘇帕格魯肽α（商品名：怡諾輕）于2025年1月在中國獲批，進入商業化階段。依蘇帕格魯肽α是首款在中國獲批的國產人源長效GLP-1受體激勵劑。

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財務分析

截至2024年12月31日止兩個年度2023、2024及2024、2025年前5月：

收入分別約為人民幣0億元、0億元、0億元及0.38億元；

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公司2024年未實現商業化，無主營業務收入，2024年凈虧損也隨研發開支的減少而同比大幅收窄。

公司核心產品依蘇帕格魯肽α作為單藥治療及聯合二甲雙胍治療T2D的BLA已于2025年1月獲NMPA批準。公司于2025年2月在中國商業化推出了用于治療T2D的依蘇帕格魯肽α。截至2025年5月31日止五個月，在中國銷售依蘇帕格魯肽α產生收入人民幣3810萬元。同時，2025年研發開支和銷售開支（促銷）增加，導致凈虧損同比增加。

截至2025年5月31日，公司存貨0.33億，初始期限超過三個月銀行存款0.46億，經營活動現金流為-0.65億，賬上現金5.57億。

行業前景

代謝性疾病藥物市場市場規模

根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的資料，全球代謝性疾病藥物市場有所增長，從2018年的1,020億美元增長至2023年的1,346億美元，年復合增長率為5.7%，預計到2028年將達到1,947億美元，2023年至2028年的年復合增長率為7.7%，到2034年將達到2,233億美元，2028年至2034年的年復合增長率為2.3%。

中國的代謝性疾病藥物市場也呈現出總體增長的趨勢，從2018年的123億美元增長至2023年的154億美元，年復合增長率為4.6%，預計到2028年將達到268億美元，2023年至2028年的年復合增長率為11.8%，到2034年將達到424億美元，2028年至2034年的年復合增長率為7.9%，增長率高于全球代謝性疾病藥物市場。

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行業地位

根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的資料，截至最后實際可行日期，全球（不包括中國）有26種治療糖尿病的創新GLP-1受體激動劑候選藥物正處于臨床評估階段。這些候選藥物中，目前有四種正在進行III期臨床試驗，包括兩種人源長效GLP-1受體激動劑。

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截至最后實際可行日期，中國有41種用于治療糖尿病的創新GLP-1受體激動劑候選藥物處于臨床開發階段，其中四種提交了NDA/BLA，八種正在中國進行III期臨床試驗。已提交NDA/BLA或處于在中國進行III期臨床試驗的12種GLP-1受體激動劑中，以下六種為人源長效GLP-1受體激動劑。其他則是動物來源或短效GLP-1受體激動劑。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司為：九源基因（2566.HK）、君圣泰醫藥-B（2511.HK）

九源基因是專注研發骨科、代謝疾病、腫瘤及血液的醫藥公司，產品組合包括八款已上市產品（包括中國首款重組人骨形態發生蛋白-2（“rhBMP-2”）骨修復材料骨優導），以及超過10款在研產品（包括中國首款獲得IND批準并遞交NDA申請的司美格魯肽生物類似藥JY29-2）。

君圣泰醫藥為一間生物制藥公司，專注于就代謝及消化系統疾病的治療發現、開發及商業化多功能及多靶點療法。公司已自主開發包含5款候選產品的產品管線，涵蓋代謝及消化系統疾病的9種適應癥，其中5種適應癥處于臨床階段。

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主要股東

公司總經理及執行董事王博士直接持股11%、通過雇員激勵平臺（即廣州諾蘇、廣州諾帕及廣州諾肽持股15.56%、通過香港醫韻、由香港銀諾分別持有6.485%、3.03%，合計持有36.07%，以上統一構成公司的一組控股股東。

其他股東：韓國投資控股（071050.KS）通過景得廣州、景誠二期、韓投（張家港）合計持股9.94%、淡馬錫通過Palace Investments持股6.03%、中深新創持股2.87%、中金持股1.87%等。

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管理層情況

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上市前融資

公司歷經四輪融資，最新投后估值為人民幣46.5億元。

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中介團隊

據LiveReport大數據統計，銀諾醫藥中介團隊共計9家，其中保薦人2家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計2家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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（本文首發于活報告公眾號，ID：livereport）