隨著美聯鋼結構建筑系統（上海）股份有限公司（以下簡稱“美聯股份”）完成在香港聯合交易所主板掛牌上市，市場關注點開始從“是否上市”轉向“上市之后如何看業務”。在制造業投資周期仍具韌性的背景下，這家長期深耕工業預制鋼結構領域的企業，其業務模式、收入結構及海外布局，逐步成為二級市場解讀的核心線索。

一體化分包模式，構成業務運行的核心邏輯

從業務模式看，美聯股份并非單一鋼結構構件供應商，而是以工業項目為核心場景，提供覆蓋設計優化、采購、制造及現場安裝的一體化預制鋼結構建筑分包服務。該模式使公司能夠深度參與工業廠房及制造業項目建設全過程，并在項目交付、進度協調及成本控制中形成系統化能力。

招股書顯示，公司業務主要服務于制造業廠房及工業項目建設需求，相關應用場景集中于汽車、汽車零部件、醫藥、食品飲料、機械電子、物流及農業等多個行業領域，下游客戶多為各細分行業內具備一定規模和穩定需求的企業。這一客戶結構決定了公司項目訂單通常具備單體金額較高、交付周期明確的特點。

收入結構高度聚焦，工業主業貢獻穩定

從收入構成看，美聯股份已形成較為清晰且集中的業務結構。2022 年至 2024 年，公司收入分別約為 19.03 億元、14.53 億元及 15.23 億元人民幣，整體維持在十多億元規模水平。其中，預制鋼結構建筑分包服務始終為最主要的收入來源。

2024 年，該業務實現收入約 12.41 億元人民幣，占公司總收入的 81.5%，顯示出公司對工業預制鋼結構主業的高度集中度。這一結構一方面反映出公司在工業建筑領域的長期深耕，另一方面也使其經營表現與制造業投資周期保持較強聯動。

海外業務逐步顯現，成為結構性補充

在國內工業市場之外，美聯股份亦開始通過相關業務切入海外項目。招股書披露，公司工業環保裝備業務的收入主要來自海外市場，該板塊收入由 2022 年的約 3,182 萬元人民幣增長至 2024 年的約 1 億元人民幣，規模雖仍相對有限，但增長趨勢較為明確。

同時，該業務毛利率由 2022 年逐步提升，至 2024 年達到 18.9%，高于公司整體毛利率水平。相關業務已覆蓋多個海外市場，并取得中、美、歐及加拿大等地認證，為公司在海外市場承接項目提供了必要的準入條件。從結構上看，海外業務目前更多承擔補充角色，但其在收入增速及盈利能力上的表現，使其具備成為未來增長變量的潛在空間。

盈利與現金流表現亮眼，體現項目型業務特征

從盈利能力看，美聯股份呈現出典型的工業項目型企業特征。2022 年至 2024 年，公司整體毛利率分別為 12.7%、14.8% 及 12.5%，核心分包業務毛利率長期維持在 13%–15% 區間，整體波動幅度有限。

在此基礎上，公司經營活動現金流表現保持穩定，流動性狀況良好，為項目推進及業務運作提供支撐。進入 2025 年，隨著部分大型工業項目集中執行，公司上半年實現收入約 14.24 億元人民幣，顯示出項目交付節奏對階段性業績釋放的直接影響。

綜合來看，美聯股份的業務結構以工業預制鋼結構分包服務為核心，收入來源集中、項目屬性清晰，盈利能力與制造業投資周期高度相關；海外業務雖仍處于擴展階段，但已在收入增速及毛利率層面顯現一定結構性特征。

隨著港股上市順利完成，美聯股份在業務結構、財務表現及海外拓展方面的進展，將在公開市場環境中得到更充分呈現，其在工業預制鋼結構細分領域的經營能力與成長路徑，值得持續關注。

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