2026年1月14日，國恩股份通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，聯席保薦人為中信、中金。公司于2015年6月30日在深圳證券交易所成功上市（002768.SZ），截至1月14日最新市值為152億元人民幣。公司是專注于化工新材料及明膠、膠原蛋白上下游產品的中國供應商，2024年收入191.88億元人民幣，凈利潤7.21億元，同比增長三成，毛利率8.30%；2025年前10個月收入174.44億元，凈利潤7.21億元，同比增長三成，毛利率10.38%。LiveReport獲悉，青島國恩科技股份有限公司QINGDAO GON TECHNOLOGY CO., LTD. （簡稱“國恩股份”）于2026年1月14日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，此前公司曾2次遞表。公司是一家專注于化工新材料及明膠、膠原蛋白上下游產品的中國供應商。公司服務于化工行業及大健康行業，主要從事工業及商業用途產品的研發、生產及銷售。就公司的大化工板塊而言，公司的客戶包括下游行業（如汽車、新能源及家電）的制造商及下游制造商的供應鏈解決方案提供商。就公司的大健康板塊而言，公司的客戶主要包括醫療及藥品制造商，他們使用公司的產品作為生產補充劑和藥品等下游產品的原材料。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，按銷售收入計，公司是中國第二大的有機高分子改性材料及有機高分子復合材料企業，市場份額為2.5%。此外，2024年，公司按產能計是中國最大的聚苯乙烯企業。公司在大化工領域成功打造了三大業務引擎，即：(i)綠色石化新材料；(ii)有機高分子改性材料；及(iii)有機高分子復合材料，形成“單體—合成樹脂—有機高分子改性/復合材料—終端制品”縱向一體化產業鏈。產品應用覆蓋家電、汽車、新能源、消費電子、包裝、醫療、可降解材料等諸多重要行業領域。在大健康行業領域，公司聚焦天然膠原產業，向下縱向延伸產業鏈。公司的主要子公司東寶生物擁有幾十年的悠久歷史，依托從膠原到“膠原+”縱向一體化發展戰略，已成功建立起覆蓋膠原蛋白肽類/衍生原料到終端產品的產品布局，正逐步發展成為大健康產業細分領域綜合性集團，形成規模效益。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年中國骨明膠行業產量計，公司是中國市場產量位居第二、中國內資品牌產量位居第一的骨明膠生產企業；按2024年中國空心膠囊行業相關產量計，公司是中國內資品牌產量第二大的空心膠囊生產企業。憑借公司在天然膠原蛋白方面的專長，縱向延伸至下游領域，打造覆蓋原料（明膠、膠原蛋白）—藥物或輔料劑型載體（空心膠囊）—TO C端產品（膠原+系列）的價值鏈。公司持續推進膠原系列高附加值衍生品的開發，應用范圍逐步覆蓋“醫、美、健、食”等大健康產業細分領域，并延伸拓展至新材料應用等新興場景。截至2024年12月31日止3個年度、2024年及2025年前10個月：收入分別約為人民幣134.06億、174.39億、191.88億、158.63億、174.44億，2025年前10月同比+9.97%；毛利分別約為人民幣15.80億、16.01億、15.92億、12.82億、18.11億，2025年前10月同比+41.22%；凈利分別約為人民幣7.24億、5.40億、7.21億、5.44億、7.21億，2025年前10月同比+32.51%；毛利率分別約為11.79%、9.18%、8.30%、8.08%、10.38%；凈利率分別約為5.40%、3.09%、3.76%、3.43%、4.13%。公司過去兩年收入穩步增長，盈利水平有所提升。2023年實現營業收入174.39億元、毛利16.01億元、凈利潤5.40億元；2024年營業收入增至191.88億元，毛利小幅調整至15.92億元，凈利潤增長至7.21億元，整體經營規模與盈利質量同步優化。公司收入主要來自大化工和大健康兩大業務板塊，重大部分來自大化工板塊，2023年和2024年該板塊收入占總營收比例分別達94.4%和95.6%，核心包括有機高分子改性材料、綠色石化新材料及有機高分子復合材料，其中有機高分子改性材料是最主要的收入來源；大健康板塊收入占比相對較小，2023年和2024年分別為5.6%和4.4%，涵蓋明膠、膠原蛋白及其衍生品和空心膠囊等產品；其他業務（如化工原材料貿易、租賃收入等）獲得的收入比例最小，屬于補充性收入來源。根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報告，全球有機高分子改性材料和有機高分子復合材料市場從2020年的人民幣8481億元迅速增長至2024年的人民幣15038億元，復合年增長率為15.4%。2025年至2029年，預測將以12.6%的復合年增長率平穩增長，到2029年達到人民幣26808億元。中國聚苯乙烯市場的集中度相對較高，龍頭企業通過龐大的產能迅速占據市場份額。按2024年產能計，公司以年產能1000千噸領先中國市場，占中國市場份額的13.0%，是中國最大的聚苯乙烯生產商。中國有機高分子改性材料及有機高分子復合材料市場集中度相對較低，上游主要高分子材料企業在該領域擁有部分產能。按2024年收入計，前五大企業合計占10.6%的市場份額。我們的改性板塊產生收入人民幣135億元，占中國市場的2.5%，按收入計為中國第二大生產商。國恩股份的董事會由七名董事組成，包括四名執行董事、三名獨立非執行董事。其他A股股東持股約為43.59%；世紀星豪（背后股東含王先生的配偶徐女士持股約為83.3%）持股約為6.64%；徐女士另再直接持有公司約3.32%的股份。據LiveReport大數據統計，國恩股份中介團隊共8家，其中保薦人1家，近10家保薦項目數據表現不錯；公司律師共計2家，綜合項目數據表現有一定優勢。整體而言中介團隊表現出色。
（本文首發于活報告公眾號，ID：livereport）
