據LiveReport大數據，2026年初，全球人工智能產業在經歷2023-2025年的狂熱預期后，進入了“分化與重估”的關鍵階段。通過對A股、港股及美股三地市場人工智能概念前二十大市值公司的數據梳理，我們不僅能清晰看到當前全球AI資本版圖的分布格局，更能從中捕捉2026年的產業演進方向。

一、三地市值規模對比，美股權重占優，中資力量分化

截至2026年2月11日，美股前二十大人工智能概念公司總市值高達25.2萬億美元，遠高于港股的12.8萬億港元（約1.6萬億美元）及A股的6.9萬億元人民幣（約1.0萬億美元）。這一懸殊差距顯示，全球AI核心定價權依然掌握在美股科技巨頭手中。英偉達、蘋果、谷歌組成的“萬億美元俱樂部”不僅主導了基礎算力層，更通過云業務與操作系統構建了生態壁壘。

從三地估值指標對比上看（剔除高偏離值）：

港股PE（TTM）均值約為20.97倍，PS（TTM）均值約為11.75倍，PB（MRQ）約為3.35倍；

美股PE（TTM）均值約為37.10倍，PS（TTM）均值約為9.78倍，PB（MRQ）約為11.67倍；

A股PE（TTM）均值約為39.18倍，PS（TTM）均值約為15.91倍，PB（MRQ）約為13.86倍；

整體而言，港股人工智能概念板塊的PE、PB相對較低，美股及A股則相差不大。

港股市場的獨特之處在于，一是騰訊、阿里、美團等互聯網平臺憑借穩定的現金流（PE 15-22倍）構成市值基石；二是出現了MINIMAX-WP、智譜、壁仞科技、天數智芯等未盈利AI獨角獸，年內累計漲幅驚人（MINIMAX-WP漲210.91%，智譜漲168.85%、壁仞科技漲71.43%）。

這表明，港交所已成為中國本土大模型及GPU初創公司上市的首選地，且市場對“硬核故事”給予了極高的短期溢價。其中地平線機器人、商湯等公司的PS（37倍、20倍）已遠超美股同類。

美股前七大巨頭的PE普遍在25-46倍之間，遠低于A股同類芯片公司。這一方面反映美股市場的成熟度，另一方面也暗示巨頭增長斜率放緩。

美光科技憑借HBM（高帶寬存儲）放量，年內上漲43.77%；蘋果、微軟的PB分別高達45.6倍和7.85倍，反映出市場對輕資產、高ROE模式的重度偏好。

A股榜單呈現出典型的“啞鈴型”結構，一頭是以中國移動、工業富聯為代表的成熟巨頭，估值穩健（PE約14-36倍）；另一頭是以寒武紀、海光信息、摩爾線程為代表的GPU/CPU硬科技公司，PE普遍超過200倍，PS高達40-80倍。

值得關注的是，寒武紀及沐曦股份年內分別下跌20.41%及12.34%，而瀾起科技及芯原股份分別上漲44.23%及73.62%，顯示市場已從“高估值AI芯片”轉向“AI產業鏈協同”的低洼發掘邏輯。

2026年A股人工智能概念板塊的特征是AI算力、AI半導體及芯片，以及AI應用仍是主線，但內部輪動加速。

二、2026年趨勢展望：從“硬件軍備”到“應用落地”，估值體系重構在即

1）算力層面，先進封裝與存儲接棒“制程紅利”

2026年，隨著制程工藝逼近物理極限，單純依賴制程縮微帶來的性能提升邊際遞減。產業焦點將從“晶圓計算”轉向“系統集成”。美光科技在2025年的強勁表現已預示：HBM、Chiplet（芯粒）、3D封裝將成為新的估值錨。A股方面，海光信息、瀾起科技若能在互連芯片領域突破，有望消化當前超高PE；而寒武紀等若2026年進一步實現超預期規模營收，有可能迎來二次估值重構。

2）模型層面，從“百模大戰”進入“商業化兌現階段”

2026年港股MINIMAX、智譜的高漲幅，本質是流動性驅動的稀缺性溢價。2026年，大模型廠商將面臨與互聯網大廠的直接競爭，騰訊、阿里憑借云基礎設施和生態入口，將大模型低成本嵌入廣告、游戲、電商，其估值提升空間或優于獨立模型公司。預計2026年港股AI公司分化加劇，具備B端客群基礎或出海能力的標的更具韌性。

3）應用層面，端側AI與垂直行業滲透率成為關鍵指標

2026年，歌爾股份（年內跌8.42%）、聯想集團（港股漲1.84%）等端側硬件廠商表現平淡。但2026年隨著AI手機、AIPC滲透率突破臨界點（預計全球AIPC滲透率達40%），具備全球供應鏈地位的廠商有望迎來業績與估值雙擊。同時，智能駕駛滲透率提升將利好地平線機器人等標的。

三地數據對比揭示了一個核心矛盾：A股GPU公司PS普遍在40倍以上，而英偉達PS為24倍。這并非簡單的高估或低估，而是反映了不同的市場階段，美股定價“確定性的復利”，A股定價“追趕的期權”。

2026年，隨著國內AI芯片流片渠道多元化、生態兼容性改善，這一估值差若不能通過業績增速消化，有可能面臨系統性修正。一如2月初美股市場對AI大廠們的“燒錢換增長”模式信任松動，從而導致如微軟、谷歌、甲骨文等公司股價大幅回調。

三、告別普漲，擁抱業績驅動的分化年

2025年人工智能無疑全球資本開支最密集的領域，但2026年將真正成為“優勝劣汰”的試金石。2026年的AI投資將從“賽道投資”逐漸轉向“個股挖掘”。具備全球議價能力（如臺積電鏈）、高壁壘專用IP（如ARM鏈）、以及C端訂閱模型跑通（如Adobe類轉型）的公司，將穿越周期；而單純依賴國產替代敘事、技術路線非主流、客戶集中度過高的公司，將面臨殘酷的價值重估。

（本文首發于活報告公眾號，ID：livereport）