近日，知名投資人段永平在雪球平臺發聲，稱其“泡泡瑪特保險公司已正式開張”，公開確認其對泡泡瑪特進行了賣put期權操作。作為價值投資領域的標桿人物，段永平選擇賣put而非直接買入正股的操作，背后蘊含著對泡泡瑪特基本面的判斷與風險控制的考量。泡泡瑪特作為中國潮玩行業龍頭，成立于2010年，核心業務為IP孵化與潮玩產品研發銷售，擁有MOLLY、DIMOO、LABUBU等自有IP及眾多合作IP，產品覆蓋手辦、毛絨玩具等多個品類。其核心是用IP賺錢，但它的IP不是像迪士尼那樣靠影視內容“養”出來的，而是通過簽約藝術家、設計潮玩形象，再以盲盒、玩具等形式推向市場，逐漸積累認知度和粉絲群。根據公司最新披露的業績數據，2025年泡泡瑪特交出了一份“爆表”的成績單：全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%；毛利率從2024年的66.8%大幅提升至72.1%。但詭異的是，這份史上最強業績換來的卻是股價的暴跌。3月25日財報發布當天，泡泡瑪特股價放量大跌超22%，此后連續6個交易日持續低迷。市場不是對業績不滿，而是對“未來”產生了根本性的分歧。財報發布時，創始人王寧給出2026年“不低于20%”的營收增長指引。這看似合理的增速，卻與2025年184.7%的增長形成了斷崖式落差。市場此前基于其高增速給了40倍左右的市盈率，而隨著公司的營收指引遠低于市場預期，市盈率直接下探至14左右。回到段永平賣put操作上，其坦言大部分錢都在其他的投資上，不過現階段可以通過賣put先收點保費。可以看到，對于他來說，其通過賣put實現用時間換取更好的入場價格的目的。如果直接買入正股，意味著對當前價格已經滿意，愿意立即入場。但從段永平的操作來看，或許他的觀點是當前價格雖然已經不貴，但仍存在下行波動的可能，同時對于資金尚未到位的他來說，也不急于追漲。在這種情況下，賣Put就是一個“進可攻、退可守”的選擇：股價橫盤或溫和上漲，他收權利金，相當于賺取現金流；股價下跌時，他被動建倉，由于前期已經收了部分保費，所以實際建倉成本會更低。此外，段永平自稱滿倉主義者，賣put也讓他不必在倉促之間做出“all in”的決定，而是邊觀察邊建倉，讓時間和價格站在自己這一邊。值得注意的是，從段永平在平臺上的發言來看，泡泡瑪特似乎引發了他強烈的興奮感和好奇心，而他也認為，泡泡瑪特目前已形成用戶關注度、藝術家簽約、全球門店網絡及管理團隊等壁壘，只不過潮玩賽道的持續性或許仍需時間驗證。（本文首發于活報告公眾號，ID：livereport）
